不安宁的市场，以及财务管理是做什么的

包括他们视为世界资本市场代表的美国在内，许多市场正面临困难，笔记这样开头。美国周期性地经历资本市场的混乱期；自1980年代资本市场发展起来的韩国，也大约每四五年经历一次市场波动。各国设立强大的中央银行之后，他们写，发达国家的银行体系从未被连根摇动。即便金融市场经历过混乱，发达国家的银行稳住了局面，实体经济的衰退才得以收拾。他们点名的、美国或欧洲银行并未倒下的例子，包括1980年代美国储贷协会（S&L）的连锁倒闭、1990年代对冲基金长期资本（LTCM）的破产，以及2000年代IT泡沫的破裂。

作为保护自身资产安全的努力的一环，他们写，投资组合理论、CAPM和APT等被发展出来。财务管理，在他们的整理里，是研究企业如何有效筹集所需资金、如何有效运用所筹资金，以及相关理论与技术的学科。其主要功能是：关于持有何种资产及多大规模的投资决策；关于资本结构的筹资决策；以及把净利润划分为留存收益与股利的股利决策。

投资组合理论，以及CAPM的市场线

投资组合理论的核心，他们写，是一种比较：投资于单一股票时预期收益率与风险的关系，对照投资于由多只股票构成的组合时的同一关系。在他们使用的术语里，期望效用是一项投资将带来的效用之未来概率分布的平均值；理性投资者，也称为有理智的投资者，是风险规避的、以最大化期望效用为目标的投资者；风险溢价则是预期收益减去确定性等价。

CAPM，即资本资产定价模型，是在马科维茨的投资组合理论上加进若干假定，求出风险与预期收益率的线性关系，再据此算出一只股票或一个组合的均衡收益率。用该收益率贴现该股票预期的未来现金流所得到的现值，他们写，就是该股票的均衡价格。假定存在无风险资产，并且可以按无风险利率任意借入或贷出（投资）。完全市场的条件很多，他们点出的重要者是：没有税收和交易成本，以及资产可以无限分割。资本市场线（CML）表示有效组合的预期收益率与风险（标准差）之间的线性关系；斜率最大的组合最终成为唯一的有效组合，被称为市场组合。证券市场线（SML）则表示包括无效投资对象在内的、全部投资资产的预期收益与风险的关系。

罗斯1976年的APT，以及他们为何称之为更一般

APT，即套利定价理论，他们写，是罗斯1976年从因素模型推出的定价模型。在其假定中，他们提到一个没有交易成本、税收以及其他交易摩擦的完全市场。与投资组合理论共享的一个假定是：投资者是风险规避的，并希望最大化期望效用。他们画出的决定性差别是这样的：CAPM试图只用贝塔来解释预期收益率，并让个股的预期收益率只受市场组合这一个共同因素的影响——这是单因素模型。APT从收益率决定因素有多个这一假定出发，由多因素模型推出，因而是更为一般化的均衡模型，CAPM可被看作APT的特例。

他们还补充，CAPM假定投资者按均值—方差准则行动，因此假定收益率的概率分布为正态分布，或投资者的效用函数为二次效用函数。APT不需要这些假定；它只需要：只要存在套利机会，投资者就会寻求套利收益。由此，他们写，APT也是更一般的模型。这些对照，以及他们点名的市场事件，都被留在笔记自己的时间窗口里。同一份韩语整理的全文，在 CampusDown。

参考文献

1. 关于投资组合理论、CAPM以及罗斯1976年APT的笔记整理，包括他们指出的两种模型之间的差别

最后更新：2026年11月14日