سوق قلقة، وما الإدارة المالية من أجله

أسواق كثيرة، تبدأ الملاحظات، منها الولايات المتحدة التي يعاملنها ممثلة لأسواق رأس المال في العالم، واجهت صعوبة. والولايات المتحدة مرّت دورياً بفترات ارتباك في سوق رأس المال، وكوريا، التي تطور سوق رأس المال فيها منذ الثمانينيات، شهدت هي أيضاً تقلب السوق نحو كل أربع أو خمس سنوات. وبعد أن أنشأت البلدان بنوكاً مركزية قوية، يكتبن، لم تُهتزّ أنظمة المصارف في البلدان المتقدمة من الجذور. حتى حين اضطربت الأسواق المالية، ثبتت مصارف البلدان المتقدمة، وأمكن ضبط كساد في الاقتصاد الحقيقي. ويسمّين، بوصفها حالات لم تنهار فيها مصارف في الولايات المتحدة أو أوروبا، سلسلة إخفاقات جمعيات الادخار والإقراض الأمريكية (S&L) في الثمانينيات، وانهيار صندوق التحوط لونغ تيرم كابيتال (LTCM) في التسعينيات، وانفجار فقاعة تقنية المعلومات في العقد الأول من الألفين.

وفي إطار السعي إلى حفظ أصول المرء آمنة، يكتبن، طُوّرت نظرية المحفظة وCAPM وAPT. والإدارة المالية، في عرضهن، هي العلم الذي يدرس كيف تجمع الشركة الأموال التي تحتاجها، وكيف تستخدم تلك الأموال، بكفاءة، مع النظرية والتقنيات لذلك. ووظائفها الرئيسة هي قرار الاستثمار، عن أنواع الأصول وحجمها التي تُحتفظ؛ وقرار التمويل، عن هيكل رأس المال؛ وقرار التوزيعات، عن تقسيم صافي الربح بين أرباح محتجزة وتوزيع.

نظرية المحفظة، وخط سوق CAPM

نظرية المحفظة، يكتبن، مقارنة في الأساس: علاقة العائد المتوقع والمخاطر عند الاستثمار في سهم واحد، تُوضع إلى جانب العلاقة نفسها عند الاستثمار في محفظة من عدة أسهم. ومن المصطلحات التي يستعملنها، المنفعة المتوقعة هي متوسط التوزيع الاحتمالي المستقبلي للمنفعة التي يثمرها استثمار؛ والمستثمر العقلاني، ويُدعى أيضاً مستثمراً رشيداً، متجنب للمخاطر ويهدف إلى تعظيم المنفعة المتوقعة؛ وعلاوة المخاطر هي العائد المتوقع ناقص مكافئاً لليقين.

وCAPM، أو نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، يضيف افتراضات قليلة إلى نظرية محفظة ماركوويتز، ويجد علاقة خطية بين المخاطر والعائد المتوقع، ومن ذلك يستخرج العائد التوازني لسهم أو لمحفظة. والقيمة الحالية التي تُحسب بخصم التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة للسهم بذلك العائد هي، يكتبن، سعر توازن السهم. ويُفترض وجود أصل خالٍ من المخاطر، يمكن اقتراضه أو إقراضه (استثماره) بأي مبلغ بسعر الفائدة الخالي من المخاطر. ومن شروط السوق الكاملة الكثيرة، المهم الذي يسمّينه هو ألا تكون هناك ضرائب ولا تكاليف معاملة، وأن تكون الأصول قابلة للتجزئة بلا حد. ويظهر خط سوق رأس المال (CML) علاقة خطية بين العائد المتوقع لمحفظة كفؤة ومخاطرها (الانحراف المعياري)؛ والمحفظة ذات الانحدار الأشد تصبح، في النهاية، المحفظة الكفؤة الوحيدة، وتُدعى محفظة السوق. أما خط سوق الأوراق (SML) فيظهر علاقة العائد المتوقع والمخاطر لكل أصل استثماري، بما فيه غير الكفء.

APT لروس سنة 1976، ولماذا يسمّينه أكثر عمومية

APT، أو نظرية التسعير بالمراجحة، هي، يكتبن، نموذج تسعير اشتقه روس من نموذج عوامل سنة 1976. ومن افتراضاته يذكرن سوقاً كاملة، بلا تكاليف معاملة ولا ضرائب ولا غيرها من احتكاكات التجارة. وافتراض مشترك مع نظرية المحفظة أن المستثمرين متجنبون للمخاطر ويرغبون في تعظيم المنفعة المتوقعة. والفرق الحاسم، كما يرسمنه، هو هذا: يحاول CAPM تفسير العائد المتوقع بالبيتا وحدها، ويجعل العائد المتوقع لسهم فردي يتأثر بعامل مشترك واحد فقط، هو محفظة السوق — نموذج عامل واحد. أما APT فينطلق من افتراض أن عوامل عدة تحدد العائد، ويُشتق من نموذج متعدد العوامل، فهو إذن نموذج توازن أكثر تعميماً، ويمكن أن يُرى CAPM حالة خاصة من APT.

ويفترض CAPM أيضاً، يضفن، أن المستثمرين يتصرفون وفق معيار المتوسط-التباين، ولذلك أن التوزيع الاحتمالي للعوائد طبيعي، أو أن دالة منفعة المستثمر ذات شكل تربيعي. ولا يحتاج APT إلى تلك الافتراضات؛ وإنما يحتاج فقط إلى الافتراض أنه إذا وُجدت فرصة للمراجحة، فسيسعى المستثمرون إلى ربح المراجحة. ولهذا أيضاً، يكتبن، يكون APT النموذج الأكثر عمومية. هذه المقابلات، ووقائع السوق التي يسمّينها، تُترك في نافذة الملاحظات أنفسهن. التقرير الكوري نفسه، بنصه الأوفى، موجود على CampusDown.

المصادر

1. عرض الملاحظات لنظرية المحفظة وCAPM وAPT لروس سنة 1976، بما فيه الفروق التي يرسمنها بين النموذجين

آخر تحديث: 14 نوفمبر 2026