一种监督角色，和一个跨国得到检验的假说

随笔开头说，公司治理的问题，基本上是决定一种有效率的企业控制方式的问题，也是所有与支配的问题。控制与资本供给的种类和规模成比例，因而在治理问题中，控制与企业财务的关联自然产生。在这一读法里，企业财务的角色是对企业有效的监督与控制。从宏观看，这一角色也为金融在经济发展中的角色提供重要线索。金融通过筛选投资机会并监督使用者，加强有效率的资源配置，从而促进增长。页上说，这一熊彼特式假说近年来已通过跨国宏观经济数据得到检验，但关于特定金融结构与增长之关系的研究成果并不很多。

实际上，企业财务由金融机构、金融市场和金融产品的集合供给，因此企业财务的监督角色，意味着这一金融结构的监督角色。随笔接着说，米勒与莫迪利亚尼把企业的营业利润放在与一种和资本结构无关的市场资本还原率的关系里来处理——这是后续命题的起点。

一种不依赖组合的价值，直到税收被点名

没有公司税时，MM理论的第一命题，按页上的重述，是企业价值独立于资本结构而决定。若预期营业利润和营业风险相同，不论资本组合如何，企业价值都相同。页上的另一种说法是，企业的总市场价值V是以加权平均资本成本折现预期营业利润而求得，这些都与资本结构无关。在这一读法里，企业价值是把将要赚得的预期现金流，按该企业所属风险群体相应的折现率——只反映营业风险的折现率——折现而得。按命题I，加权平均资本成本的决定与资本结构无关，命题III由此容易推出，页上这样说。

存在公司税时，修正MM理论的第一命题表述如下：负债企业的价值等于无负债企业的价值，加上使用负债所带来的公司税节约额的现值。因此，负债使用增加，企业价值也增加。换言之，同时使用他人资本和自身权益的企业，其价值等于只使用权益的企业的价值，加上节税额的现值。使用负债所支付的利息在利润表上被承认为费用，因而可以获得节税效应。同时使用负债和权益的企业，因此比只使用权益的企业大出节税额的现值；在这一模型里，负债用得越多，企业价值会持续变大。

一个完全的市场，和一个真实市场仍有的成本

含义一节说，企业的资本结构，对于企业的价值评估和经营方向的设定，是相当重要的概念。学者们以资本成本为基础，提出了试图找出或说明最优资本结构的理论，在那种结构里企业价值被最大化、资本成本被尽可能缩小。它们被合称为资本结构理论，或最优资本结构理论。这些理论因假定不同、以及对权益和负债的看法不同，会得出不同结论。

在这些理论中，相当重要的一部分由MM理论，即莫迪利亚尼—米勒定理承担。它可以分为早期MM理论，以及在对完全资本市场假定的批评之后、接受资本市场不完全性的修正MM理论。标准是：通过放宽完全市场假定，是否把公司税纳入基本假定。现实中，破产成本、交易成本和获取信息的成本这类不完全市场因素始终存在，因而考虑税收的修正理论可能更为贴切，笔者这样想。

结尾说，财务管理，以及规定它的财务理论，可以说是企业经营中最重要的要素之一。资本结构理论这一领域本身可以以MM为界，分为传统理论和MM之后的理论，影响如此之大。应清楚理解这些命题，并在那一光照下展开企业的财务活动。页上列出的参考文献包括朴成龙《资本结构理论与价值评估》，《月刊会计》第22卷第9期（2014年）；郑基雄《对企业资本结构理论的考察》，《经营经济》第43卷第1期（2010年）；以及金正教、金惠理关于企业内部留存对企业价值之影响、以资本结构理论为中心的2017年论文。

为什么把税盾和监督角色留在一起

页上的命题，在真实市场点出破产成本之前，只是命题。同一篇韩语随笔的全文，在 CampusDown。

参考文献

1. 关于资本结构理论与公司治理的随笔，含有公司税与无公司税时莫迪利亚尼—米勒命题的重述（韩语原页）。
2. 企业财务的监督角色；页上所称已通过跨国宏观经济数据得到检验的熊彼特式假说；早期MM与引入公司税的修正MM。
3. 朴成龙，《月刊会计》第22卷第9期（2014年）；郑基雄，《经营经济》第43卷第1期（2010年）；金正教、金惠理（2017年），据韩语原页所引。

最后更新：2026年11月14日