빚을 낼까, 주식을 팔까? MM에서 조달 순서 이론까지, 그리고 투자 평가의 돈 계산

회사가 새 공장을 지으려면 돈이 필요해요. 은행에서 빌릴지, 주식을 새로 발행할지, 모아 둔 이익을 쓸지에 따라 회사의 위험과 가치가 달라져요. 자본구조이론의 흐름과 투자안의 현금흐름을 추정하는 원칙을 정리해 볼게요.

MM 이론은 무엇을 말했나?

1958년 모딜리아니와 밀러는 세금과 거래비용이 없고 모든 사람이 같은 정보를 가진 완전자본시장이라면, 기업가치는 자본을 어떻게 조달하든 달라지지 않는다고 증명했어요. 피자를 몇 조각으로 자르든 피자 크기는 같다는 비유로 자주 설명돼요.

현실과 거리가 먼 가정이지만, 그렇다면 현실에서 자본구조가 왜 중요한가라는 질문을 던져 이후 연구의 출발점이 됐어요.

세금과 파산비용을 넣으면?

1963년 수정 이론은 이자 비용이 법인세를 줄여 주는 절세 효과를 반영했어요. 이 논리대로라면 부채를 많이 쓸수록 기업가치가 커져야 해요.

하지만 실제 기업은 부채를 무한정 늘리지 않아요. 부채가 많아지면 파산 위험과 그에 따른 비용도 커지기 때문이에요. 절세 효과와 파산 비용이 균형을 이루는 지점에 최적 자본구조가 있다는 것이 상충이론이에요.

헷갈리는 개념은 표로 나란히 적어 두니까 차이가 한눈에 들어오더라고요. 정리한 노트를 주말에 한 번 훑어보는 것도 한번 챙겨보면 좋을 것 같아요.

자본조달순위이론은?

마이어스와 마일러프는 경영자가 투자자보다 회사 사정을 더 잘 안다는 정보 비대칭에 주목했어요. 회사가 주식을 발행하면 투자자는 주가가 고평가됐다는 신호로 받아들여 주가가 떨어지기 쉬워요.

그래서 기업은 먼저 내부에 쌓아 둔 이익을 쓰고, 부족하면 부채를, 마지막으로 주식 발행을 택한다는 순서가 생겨요. 기업 규모나 자산 형태 차이를 충분히 설명하지 못한다는 한계도 지적돼요.

그 밖의 이론은?

시장타이밍 이론은 경영자가 주가가 높을 때 주식을, 금리가 낮을 때 채권을 발행하는 식으로 시장 상황을 보고 조달 시점을 고른다고 봐요. 대리인 이론은 주주와 경영자, 주주와 채권자 사이의 이해 상충이 자본구조에 영향을 준다고 설명해요.

현실의 수많은 변수를 하나의 이론으로 완벽히 설명할 수는 없어서 상충이론과 자본조달순위이론이 함께 널리 받아들여지고 있어요.

왜 현금흐름을 중시할까?

고성장기에는 매출과 이익이 늘면 기업가치도 오른다고 여겼지만, 저성장기에는 장부상 이익과 실제로 들어오는 돈의 차이가 커졌어요. 감가상각이나 외상 매출처럼 이익에는 잡히지만 현금은 아닌 항목이 있기 때문이에요.

예를 들어 이미 지급한 시장조사 비용 1억 원은 투자를 하든 안 하든 돌아오지 않는 매몰원가라 계산에서 빼고, 공장 부지를 팔면 받을 수 있는 금액은 기회비용으로 넣어요.

그래서 투자안을 평가할 때는 그 투자로 새로 늘거나 줄어드는 증분 현금흐름만 계산하고, 세금은 유출로 넣는 세후 기준을 써요. 이미 써 버린 매몰원가는 빼고, 다른 곳에 쓸 수 있었던 기회비용은 넣으며, 이자 비용은 할인율에 반영되므로 현금흐름에서 따로 빼지 않아요.

작성: 캠퍼스다운 편집부(2026-10-22 검토). 근거로 삼은 자료는 자본구조이론과 현금흐름이며, 학습용 설명이라 실제 적용 전에는 공식 기준을 확인하는 것이 안전해요.