자본구조이론과 현금흐름 핵심 정리

• 자본구조는 기업의 전체 자본을 자기자본과 타인자본으로 나누었을 때 두 자본 간의 비율을 뜻한다.
• 자본의 구성을 연구하는 것이 자본구조이론이며 현재는 전통적 이론과 자본조달순위이론이 가장 널리 받아들여진다.
• 수많은 변수가 존재하는 현실에서 기업의 자본구조를 완벽하게 설명하는 이론은 없다고 본다.
• 투자안 평가에서는 순이익보다 현금흐름을 중시하는 추세가 이어질 것으로 전망한다.

자본구조이론의 전개

• MM 이론은 기업의 가치가 자본구조나 재정적 결정과 관련이 없다고 가정한다.
• 연구의 토대를 만들었다는 의의가 있지만 이상적인 완전자본시장을 가정해 현실 설명에 한계가 있다.
• 완전자본시장은 세금과 거래비용이 없고 모든 사람이 완전한 정보를 공유하는 시장이다.
• 세금이 자본구조에 영향을 주는 변수임이 밝혀지면서 전통적 이론이 제시되었다.

자본조달순위이론과 추가 이론

• 자본조달순위이론은 모든 사람이 서로 다른 정보를 가진다고 가정한다.
• 정보 비대칭 아래 기업은 비효율적 투자를 피하려고 자금 조달 원천의 순서를 정한다.
• 기업의 규모나 자산 형태를 고려하지 않는다는 점이 한계로 지적된다.
• 시장 타이밍 이론은 가치 변동에 따라 채권 발행 시점을 정한다고 보고 대리인 이론은 소유자와 경영자의 이해 상충을 다룬다.

현금흐름을 중시하는 이유

• 고성장기에는 활발한 영업활동이 곧 매출 증가로 인식되어 이익이 가치의 기준이었다.
• 저성장이 지속되면서 영업활동이 매출로 이어지는 관계가 약해졌다.
• 현금흐름 분석으로 보이지 않던 위험성과 문제점을 발견할 수 있다.
• 주관적 판단 요소가 줄어 객관성이 확보되고 과대평가와 거품의 위험을 줄일 수 있다.

현금흐름 추정의 기본원칙

• 증분현금흐름의 원칙은 순증가와 순감소를 기준으로 측정하는 것이다.
• 세후 현금흐름의 원칙에 따라 납부할 세금은 현금유출에 포함한다.
• 감가상각비는 실제 현금 지출이 아니므로 현금유출로 추정하지 않는다.
• 이자 비용과 배당금은 현금유출이 아니라 할인율에 반영하며 마지막으로 부수적 효과를 감안해야 한다.

자본구조이론 비교

핵심 개념

• 자본구조 — 자기자본과 타인자본의 비율
• 완전자본시장 — 세금과 거래비용, 정보 비대칭이 없는 시장
• 정보 비대칭 — 참여자마다 가진 정보가 다른 상태
• 증분현금흐름 — 투자로 인해 달라지는 현금의 순증감
• 감가상각비 — 현금 지출이 없는 비용
• 할인율 — 미래 현금흐름을 현재가치로 바꾸는 비율

자주 묻는 질문

• Q. MM 이론의 한계는 무엇인가요?
  A. 현실과 다른 완전자본시장을 가정했다는 점이다.
• Q. 감가상각비는 어떻게 처리하나요?
  A. 현금유출로 추정하지 않는다.
• Q. 이자 비용을 현금유출로 넣지 않는 이유는 무엇인가요?
  A. 할인율에 이미 반영되므로 중복을 피하기 위해서이다.

정리

보고서는 자본구조이론이 이상적 가정에서 출발해 세금과 정보 비대칭 같은 현실 요소를 차례로 반영하며 발전해 왔지만 여전히 각 이론마다 한계가 있다고 정리한다. 또한 불확실한 경영 환경에서는 현금흐름을 중심으로 투자안을 평가하는 방식이 기업과 투자자 모두의 위험을 줄이는 데 도움이 된다고 본다.