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부채를 늘리면 기업가치가 커질까, MM 제1명제의 두 얼굴
과제 개요
| 전체 페이지 수 | 7페이지 |
|---|---|
| 파일 형식 | 한글(HWP) |
| 등록일 | 2025.08.18 |
목차
- 1Ⅰ. 서론
- 2Ⅱ. MM의 무관련이론 제1명제
- 3Ⅲ. 본론
- 3.11. 기존의 정의
- 3.22. 법인세를 고려한 수정모형
- 4Ⅳ. 결론
- 5Ⅴ. 참고문헌
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- MM이론
- 자본구조이론
- 법인세
- 레버리지
- 재무관리
MM의 무관련이론 제1명제와 기존의 정
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■ MM의 무관련이론 제1명제와 기존의 정 요약본
빚을 지면 회사의 가치가 달라질까요? 재무관리 과제로 쓴 리포트로, 자본구조이론의 출발점인 MM이론의 제1명제를 법인세가 없을 때와 있을 때로 나누어 비교했어요.
세금이 없는 완전자본시장에서는 기업가치가 영업이익, 즉 투자결정으로 정해질 뿐 부채를 얼마나 쓰는지와 무관하다는 1958년의 주장과, 이를 차익거래 논리로 증명한 방식을 설명합니다. 이어 이자비용이 세금을 줄여 주기 때문에 부채기업의 가치가 무부채기업보다 절세액의 현재가치만큼 커진다는 1963년 수정모형과, 레버리지가 커질수록 자기자본비용이 오르지만 완만하게 오른다는 제2명제를 정리해요.
절충이론, 자본조달순위이론, 시장시차이론처럼 MM 이후 등장한 이론과 개인소득세를 도입한 밀러의 1977년 연구까지 짚어 흐름을 잡기 좋습니다. 재무관리, 기업재무, 투자론 과제와 시험 대비에 활용하기 좋아요.
부채를 늘리면 기업가치가 커질까, MM 제1명제의 두 얼굴
부채를 늘리면 기업가치가 커질까, MM 제1명제의 두 얼굴
■ MM의 무관련이론 제1명제와 기존의 정 구매에 중요한 것만.
1958년 Franco Modigliani와 Merton A. Miller(이하 MM)은 자본구조를 정리했다.이후에 많은 이론들이 제시되었지만, 아직까지도 자본구조이론이라고 함은 MM의 이론을 말하며, 이는 지금까지 유효하다. MM 이후 많은 기업재무교과서에서 언급되며 첫째, 세금과 커다란 파산비용이 핵심이 되는 절충형 이론(Trade-off Theory)과, 둘째, 자금조달순위가 유보이익, 부채, 그리고 주식발행의 순위로 정해져 있다고 말하는 Myers(1984)가 제시한 자본조달순위이론, 셋째, 기업이 시장을 예측할 수 있다(Market timing)고 말하는 최근 제기된 시장시차이론(Market Timing Theory)이 있다.학계는 기업은 실제 환경에 맞춰 소요자본을 알맞게 조달하므로 기업의 자본구조는 제반 환경요인에 영향을 받아 결정되어진다고 보는 견해가 일반적이었다.
이런 견해는 기업의 자본구조의 결정요인은 무엇이며, 이들 요인이 자본구조형성에 어떤 영향을 미칠 것인가 하는 문제에 그 관심이 있었다. MM의 자본구조이론(Irrelevance Theory) 기업의 자본구조이론에 대한 고찰, 經營經濟.제43집 제1호, 2010년 2월, 啓明大學校産業經營硏究所, 정기웅 2 Ⅱ. MM의 무관련이론 제1명제 명제 I : 기업의 가치는 자본구조와 무관하다. 즉 VL = VU 위와 같은 학계의 흐름으로, 자본구조이론의 정립을 위해선 ‘자본구조의 결정요인’을 찾는 것이 학계의 숙제가 되었고, 지금까지의 자본구조 결정요인을 찾고자 연구는 결정요인을 직접적으로 찾아내려는 전통적 연구와 자본구조이론에 의해 간접적으로 결정요인을 찾아내려는 두 가지의 시도가 있어왔다.
이때, MM의 자본구조이론이 세금이 자본구조에 미치는 영향을 검토하였고, MM의 시도 이후 자본구조이론에 대한 관심은 더욱 뜨거워졌다.MM은 "기업의 가치는 기업이 벌어들일 영업이익, 즉 기업의 투자결정에 의해서 결정되는 것이지, 부채사용의 유무 즉 자본구조와는 관계가 없다"고 주장하였다. 이는 기존 자본구조이론에 대해 새로운 관점을 제시한 것이었다.
■ MM의 무관련이론 제1명제와 기존의 정 상세정리
MM 자본구조이론 제1명제: 법인세가 없을 때와 있을 때
- MM은 1958년 기업가치가 자본구조와 무관하다고 주장했다.
- 무관련이론은 세금이 없는 완전자본시장을 가정한다.
- 1963년 수정모형에서는 법인세 절감 효과로 부채가 기업가치를 높인다.
- 이후 절충이론, 자본조달순위이론 등이 제시되었다.
자본구조이론의 흐름
- 1958년 모딜리아니와 밀러가 자본구조이론을 정리했다.
- 이후 세금과 파산비용을 중시하는 절충이론이 등장했다.
- 마이어스는 유보이익, 부채, 주식발행 순으로 자금을 조달한다는 자본조달순위이론을 제시했다.
- 최근에는 기업이 시장을 예측해 조달한다는 시장시차이론도 제기되었다.
- 대리이론과 정보비대칭 이론도 자본구조 연구를 넓혔다.
법인세가 없을 때의 제1명제
- 기업가치는 영업이익, 즉 투자결정으로 정해지며 부채 사용과 관계가 없다.
- 부채기업과 무부채기업의 가치는 같다(VL = VU).
- 세금이 없는 완전자본시장을 가정한다.
- 결론은 순영업이익접근법과 같지만 MM은 이를 차익거래 논리로 증명했다.
- 자가배당을 이용한 무차익 원리로 부채 효과가 없음을 보였다.
법인세를 고려한 수정모형
- 1963년 수정모형은 법인세가 존재할 때의 효과를 추가했다.
- 부채의 이자비용은 법인세를 줄여 준다.
- 부채기업의 가치는 무부채기업의 가치에 법인세 절감액의 현재가치를 더한 값이다.
- 따라서 부채 사용이 늘수록 기업가치가 커지고 최적자본구조가 존재한다.
- 제2명제에서 자기자본비용은 레버리지에 따라 오르지만 세금이 없을 때보다 완만하다.
이론의 의의
- 막연하던 자본구조 논의를 가정 아래에서 엄밀하게 증명했다.
- 1977년 밀러는 개인소득세가 법인세 효과를 상쇄할 수 있다는 이론을 발표했다.
- 자본구조는 가중평균자본비용을 통해 기업가치와 투자결정에 영향을 준다.
- 기업은 내부 역량과 산업 특성, 외부 환경을 고려해 목표 자본구조를 정해야 한다.
MM 제1명제 비교
| 구분 | 법인세 없음(1958) | 법인세 있음(1963) |
|---|---|---|
| 기업가치 | VL = VU | VL = VU + 법인세 절감액의 현재가치 |
| 부채의 효과 | 기업가치와 무관 | 부채가 늘수록 기업가치 증가 |
| 최적자본구조 | 없음 | 존재 |
자주 묻는 질문
- Q. MM 제1명제의 핵심은 무엇인가요?
A. 세금이 없는 완전자본시장에서는 기업가치가 자본구조와 무관하다는 것이다. - Q. 법인세가 있으면 결론이 어떻게 바뀌나요?
A. 이자비용의 절세 효과로 부채기업의 가치가 절감액의 현재가치만큼 커진다. - Q. MM 이후 어떤 이론이 나왔나요?
A. 절충이론, 자본조달순위이론, 시장시차이론 등이 제시되었다.
정리
MM이론은 비현실적인 가정 위에 서 있지만 자본구조와 기업가치의 관계를 처음으로 엄밀하게 증명했으며, 법인세를 고려한 수정모형은 부채의 절세 효과라는 현실적 논의로 이어져 이후 자본구조 연구의 토대가 되었다.
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■ MM의 무관련이론 제1명제와 기존의 정 참고문헌
- Modigliani, F.;
- Miller, M. (1958). "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment"
- Modigliani, F.;
- Miller, M. (1963). "Corporate income taxes and the cost of capital: a correction"
- 기업의 자본구조이론에 대한 고찰, 經營經濟 제43집 제1호, 2010년 2월, 啓明大學校産業經營硏究所, 정기웅
- 자본구조이론에 대한 개괄적 고찰, 서울시립대학교 경영대학원, 2004.2, 조규원 석사학위논문
- 자본구조변화에 따른 주식위험변화 ;
- MM이론모형의 검증(Equity risk analysis based on capital structure change ;
- An examination of the MM theory), 숙명여자대학교 대학원, 박지은, 2009 석사학위논문
- 자본구조의 결정요인에 관한 연구(A Study on the Determinants of Captial Structure), 광운대학교 대학원, 이용훈, 1994, 석사학위논문
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