Ⅰ.서론

교재에 따르면 증권분석의 의의는 증권의 내재가치를 파악하여 합리적인 투자 의사결정을 가능하게 하는 데 있다고 하였다. 증권분석은 주식이나 채권과 같은 금융자산이 장래에 창출할 것으로 예상되는 현금흐름을 예측하고, 그 위험 수준에 상응하는 할인율을 적용하여 현재가치를 산출하는 과정이라 할 수 있다. 이러한 분석을 통해 투자자는 시장가격과 본질가치의 차이를 판단할 수 있으며, 내재가치가 시장가격보다 높은 경우에는 매수, 낮은 경우에는 매도라는 의사결정을 내릴 수 있게 된다.

증권분석은 시장의 가격 형성과 자원의 효율적 배분에 기여하는 기능을 가진다고 하였다. 증권의 시장가격은 궁극적으로 그 증권이 창출할 미래수익과 위험에 의해 결정되므로, 투자자들의 분석 활동이 활발할수록 시장가격은 내재가치에 수렴하는 경향을 보이게 된다.

정보가 가격에 반영되는 과정을 통해 자본이 수익성이 높은 부문으로 이동하도록 하여 자원의 효율적 배분을 촉진한다는 점에서 재무관리적 의의를 가진다. 이와 관련해서 본론에서는 증권분석의 의의, 주식평가의 모형 중 배당평가모형과 이익평가모형에 대하여 서술해 보고자 한다.

1. 증권분석의 의의

증권분석이란 개별 증권의 투자성과에 영향을 미치는 다양한 자료와 정보를 수집하고 이점을 위험과 수익의 관점에서 체계적으로 평가하는 과정이라고 할 수 있다. 가격의 변동만을 관찰하는 것이 아니라 경제환경, 산업의 특성, 기업의 경영여건 등 투자대상과 관련된 모든 요소를 종합적으로 검토하여 투자 판단의 근거를 마련하는 활동이라 할 수 있겠다. 이러한 분석은 투자자가 기대수익과 위험 수준을 비교하여 합리적인 투자 결정을 내리도록 돕는 데 그 의의가 있다.

증권분석은 방법에 따라 질적 분석과 양적 분석으로 구분할 수 있다. 질적 분석은 재무제표에 나타나지 않는 경영자의 능력, 산업의 경기동향, 금융환경, 경기침체에 대한 대응력 등 비계량적 요소를 평가하는 것이며, 양적 분석은 재무제표와 추정 재무자료를 활용하여 기업의 수익성, 안정성, 성장성을 수치적으로 검토하고 자산가치와 수익가치를 산출하는 과정이다. 또한 분석의 관점에 따라 내재가치를 산출하려는 기본적 분석과 가격 및 거래량의 흐름을 중심으로 시장의 추세를 파악하는 기술적 분석으로 구분할 수 있다고 정리할 수 있다.

2. 배당평가모형과

배당평가모형은 주식의 가치를 미래에 지급될 것으로 예상되는 배당금의 현재가치로 평가하는 방법을 의미한다. 주식을 보유함으로써 실제로 투자자가 얻을 수 있는 현금흐름이 배당이라는 점에 근거하여, 배당의 흐름을 적절한 할인율로 할인함으로써 주가를 산출하는 방식이다. 주식의 내재가치는 장래 배당금의 합을 현재시점의 가치로 환산한 것이라고 본다.

배당평가모형은 기본적으로 미래현금흐름, 할인율, 성장률이라는 세 가지 요소에 의해 결정된다고 하였다. 여기서 할인율은 투자자가 요구하는 수익률을 의미하며, 배당성장률은 기업의 내부유보율과 자기자본이익률에 의해 결정될 수 있다고 본다. 따라서 배당의 증가 가능성과 기업의 수익창출 능력이 높을수록 주식의 내재가치는 상승하게 된다고 볼 수 있겠다.

배당평가모형은 가정에 따라 제로성장모형과 항상성장모형으로 구분된다. 제로성장모형은 배당이 일정하게 유지된다는 가정 하에서 주가를 배당을 할인율로 나눈 값으로 산출하는 방식이다.

3. 이익평가모형

이익평가모형은 주식의 가치를 미래에 발생할 것으로 예상되는 주당이익의 현재가치로 평가하는 방법을 의미한다. 기업이 창출하는 이익이 궁극적으로 주주의 부를 결정하는 핵심 요소라는 점에 근거하여, 이익의 흐름을 적절한 할인율로 자본화하여 주가를 산출하는 방식이라고 하였다. 주식의 가치는 장래 이익을 현재가치로 환산한 수익가치라고 볼 수 있겠다.

이익평가모형에서는 할인율이 중요한 역할을 하며, 무위험이자율과 시장위험프리미엄, 그리고 개별 기업의 위험을 반영한 베타계수 등에 의해 결정된다고 본다. 이러한 할인율을 적용하여 예상 이익을 현재가치로 환산함으로써 주식의 적정가격을 도출할 수 있다고 하였다. 따라서 기업의 위험 수준이 높을수록 할인율이 상승하고 주식가치는 하락하는 관계를 가진다.

배당을 기준으로 하지 않고 이익 자체를 기준으로 한다는 점에서 배당평가모형과 차이를 가진다. 기업이 배당을 지급하지 않더라도 이익을 내부에 유보하여 재투자하는 경우 기업가치가 증가할 수 있으므로, 배당보다 이익이 주식가치를 더 잘 설명할 수 있다

Ⅲ.결론

이제까지 본론에서는 증권분석의 의의, 주식평가의 모형 중 배당평가모형과 이익평가모형에 대하여 서술해 보았다. 배당평가모형과 이익평가모형은 모두 미래 수익을 현재가치로 환산한다는 공통된 틀을 가지며, 주식의 본질가치는 기업이 창출하는 경제적 성과에 의해 결정된다는 것을 의미하는 것이다. 결국 시장가격은 단기적으로 변동할 수 있지만 장기적으로는 내재가치에 수렴한다는 재무관리의 기본 원리를 확인할 수 있었던 내용이었다.

배당평가모형을 학습하면서는 배당정책과 유보정책이 기업가치에 미치는 영향이 생각보다 크다는 점을 느낄 수 있었다. 초기 배당이 많다고 항상 유리한 것이 아니라, 유보된 이익이 높은 수익률로 재투자될 경우 장기적으로 더 큰 배당과 기업가치 상승으로 이어질 수 있다는 구조를 이해하게 된 것이다. 단기성과보다 장기 성장성을 고려한 의사결정이 중요하다는 것을 보여주는 개념이라고 할 수 있다.

다만 요구수익률과 재투자수익률의 관계를 정확히 구분해야 한다는 점은 계산 과정에서 어려움을 느꼈던 부분이었으며, 반복적인 학습을 통해 숙지해야 할 내용이라고 생각한다. 이익평가모형에서는 기업의 수익창출 능력이 주식가치의 핵심 요소라는 점을 확인할 수 있었다.

배당이 일정하지 않은 기업의 경우 이익을 기준으로 평가하는 것이 보다 현실적인 접근일 수 있다는 점에서 두 모형이 상호보완적인 관계에 있다는 것을 이해하게 된 것이다. 또한 할인율이 기업의 위험을 반영한다는 점에서 위험과 수익의 상충관계를 실제 계산에 적용해 볼 수 있었으며, 재무관리 이론이 단순한 공식이 아니라 투자 의사결정의 기준이 될 수 있다는 점을 배울 수 있었다.

교재 및 강의안

김철중, 박종원. (2014). 기본적 분석과 기술적 분석의 투자성과 비교에 관한 연구. 재무관리연구, 31(2), 45-68. 이상빈, 정형찬. (2012). 거시경제변수가 주식수익률에 미치는 영향에 관한 실증연구. 증권학회지, 41(3), 1-28.